四季度GDP增速继续下移，顺利完成全年经济增长目标

事件：据国家统计局2025年1月17日公布的数据，2025年四季度GDP同比为4.5%，三季度为4.8%；全年累计增速为5.0%，上年全年为5.0%；12月规模以上工业增加值同比实际增长5.2%，11月为4.8%，全年累计同比为5.9%，上年全年累计为5.8%；12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，11月为1.3%，全年累计同比为3.7%，上年全年为3.5%；2025年1-12月全国固定资产投资累计同比下降3.8%，前值为-2.6%，上年全年为3.2%。 　　基本观点： 　　四季度GDP增速延续下行，主要是在出口保持较快增长的同时，国内消费和投资动能都有所减弱；但全年来看，在稳增长政策发力，新质生产力领域较快发展，出口超预期等带动下，顺利完成全年增长目标。12月工业生产提速，主因当月出口表现超预期，对工业生产有较强支撑；全年来看，2025年规上工业增加值累计同比增速较上年小幅加快0.1个百分点，继续明显高于整体经济增速。背后的主要原因是2025年出口表现出很强的抗冲击韧性，而支持大规模设备更新政策资金规模扩大，也对装备制造业等重点行业生产形成支撑，最后，2025年芯片、工业机器人等高技术制造业产品产量增速达到两位数，新质生产力领域较快发展对整体工业生产有较强拉动作用。受消费补贴政策收紧，房地产市场持续调整并抑制居民消费信心影响，12月社零增速进一步下滑。全年来看，2025年社零累计同比增长3.7%，增速较上年小幅加快0.2个百分点，主要受消费补贴政策加力扩围带动。2025年1-12月固定资产投资增速延续回落态势，当月三大投资板块下行速度都有所加快，主要是房地产市场延续调整，外部波动对制造业投资信心有一定影响，以及地方财政偏紧、稳增长需求下降导致基建投资增速下行等。不过，2025年航空航天器及设备制造业、汽车制造业投资增速都达到两位数，显示当前新质生产力发展对投资有较强拉动作用。 　　展望2026年，伴随美国高关税对全球贸易和我国出口的影响进一步显现，外需对经济增长的拉动力会相应减弱，要求内需及时顶上来。我们预计，伴随更加积极有为的宏观政策持续加力，2026年消费将进一步提速，投资会止跌回稳，全年GDP同比增速有望达到4.8%左右，物价水平偏低状况趋于改善。 　　2026年应对宏观经济下行压力还要“两条腿走路”:一是加快以高技术制造业为代表的新质生产力领域较快发展，尽快壮大新动能；二是稳定房地产市场政策切实加力，在新动能成长的过程中有效稳住老动能。